瑞貝卡：國內(nèi)品牌零售業(yè)務2012年起將真正發(fā)力
自2010年起，公司針對歐美市場公司進行了戰(zhàn)略調(diào)整，重點做中高端產(chǎn)品，追求訂單質(zhì)量的提升而非單純的數(shù)量增長。2011年進行了進一步的貫徹落實。我們預計隨著未來中高端產(chǎn)品比重的不斷增加，公司歐美出口業(yè)務的收入和盈利增長將主要來自于產(chǎn)品單價和毛利率的提升。另外，從2008年金融危機后公司在歐美市場的出口實踐看也證明了高端產(chǎn)品需求反而保持良好增長，中端產(chǎn)品受經(jīng)濟影響比較明顯，因此我們認為公司在歐美市場的發(fā)展戰(zhàn)略是符合歐美市場實際的，未來受經(jīng)濟波動的影響也相對較小，出口非洲立足銷量增長，同時逐步推進高端品牌零售業(yè)務。對于非洲市場，公司目前主要還是以走量為主，今年非洲市場形勢逐步好轉(zhuǎn)，公司銷量快速提升。全年看我們預計非洲市場的銷售有望超過5億元。2012年起公司在非洲市場仍將立足當?shù)禺a(chǎn)能增加帶來的銷量增長，同時根據(jù)目前非洲市場的消費情況（貧富兩極分化），公司在非洲市場的高端品牌零售店也將穩(wěn)步推進，2011年在非洲開出的高端品牌零售店鋪銷售良好，我們預計公司未來在非洲市場的高端零售店存在約100家左右的開店空間，預期國內(nèi)零售 2011年實現(xiàn)盈利，2012年開始真正發(fā)力。除了出口業(yè)務的穩(wěn)步增長外，我們始終認為主導公司中長期盈利增長和估值的更重要因素是國內(nèi)品牌零售業(yè)務的發(fā)展。值得欣喜的是，2011 年公司國內(nèi)零售業(yè)務實現(xiàn)了預期中的快速發(fā)展。我們預計公司今年全年國內(nèi)店鋪數(shù)有望達到260家左右，國內(nèi)零售業(yè)務有望實現(xiàn)收入1.6億元左右（報表收入），并且能夠?qū)崿F(xiàn)2000萬元左右的盈利。2012年起隨著瑞貝卡[8.33 -0.83% 股吧 研報]和SLeek的雙品牌的共同推進，我們預計公司2012年國內(nèi)零售業(yè)務報表收入在2.5——3億元左右。2013年有望達到4億元左右。中長期看公司也將考慮對品牌和渠道控制力進行逐步提高。
盈利預測和投資評級
根據(jù)公司目前的經(jīng)營戰(zhàn)略，我們預期公司未來的報表將伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國內(nèi)零售業(yè)務比重的提升，整體呈現(xiàn)出盈利增速明顯超過收入增速的態(tài)勢。根據(jù)前三季度持續(xù)跟蹤的情況，我們維持預測公司2011年—2013年每股收益分別為0.34元、0.48元和0.61元。參照品牌服裝企業(yè)，給予公司2012年25倍的估值水平，對應目標價格為12元。公司目前股價相對去年的定增價格折價33%左右，維持公司“增持”評級。
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